Tweedy Browne: Es gibt fast keine günstigen Aktien mehr!!

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schneller euro
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Tweedy Browne: Es gibt fast keine günstigen Aktien mehr!!

Beitrag von schneller euro »

Thomas Shrager, (Tweedy Browne):
"Es gibt fast keine günstigen Aktien mehr!" :cry:

(Eine sicherlich beunruhigende Meldung, allerdings wohl in erster Linie für Investoren in Value-Aktien und -Fonds!)

"Die Fonds von Tweedy, Browne zählen zu den Klassikern unter den Value-Fonds. Die Anlagestrategie, der 1920 in New York gegründeten Gesellschaft, geht zurück auf Benjamin Graham, einem der Gründer der Value-Philosophie. Anläßlich der "Value Intelligence Conference 2005" der Bayern LB sprach FundResearch mit Thomas Shrager (oben links auf dem Foto), Manager bei Tweedy, Browne, über die Kunst des Value-Investments.
"Vor dem Crash 1987 haben wir unsere Fonds auch schon geschlossen"
FundResearch: Mr. Shrager, normalerweise freuen sich Fondsgesellschaften
über Mittelzuflüsse. Sie anscheinend nicht. Ihre drei in Deutschland
angebotenen Fonds sind seit kurzem geschlossen. Warum?
Shrager: Der Grund ist ganz einfach. Wir finden nicht mehr genügend Werte, die unseren strikten Value-Kriterien genügen. Daher nehmen wir kein neues Geld. Das ist übrigens nicht das erste Mal, daß wir die Fonds schließen. Vor dem Crash 1987 haben wir das auch schon getan.
FundResearch: Ein schlechtes Omen also?
Shrager: Damit wollte ich keineswegs sagen, daß die Situationen vergleichbar sind. Ich weiß nicht, ob oder wann es mal wieder einen Crash gibt. "Vormals günstige Aktien sind inzwischen teuer"
FundResearch: Halten Sie denn die Märkte für teuer.
Shrager: Im Durchschnitt sind Aktien sicherlich nicht teuer. Allerdings gibt es nun keine Extreme mehr. Aktien, die während der Tech-Blase extrem teuer waren, sind nun günstig, und vormals günstige Aktien sind teuer. Es gibt keine großen Bewertungsunterschiede mehr zwischen Growth- und Value-Aktien. FundResearch: Andere Value-Manager finden aber doch auch noch günstige Titel.
Shrager: Es kommt immer darauf an, wie man Value definiert. In den USA
haben eigentlich alle erfolgreichen Value-Fonds die Pforten für neues Geld
geschlossen.
"Wir sind scharf auf die Differenz zwischen dem Preis an der Börse und
dem wahren Wert einer Aktie"
FundResearch: Wie definieren Sie Value?
Shrager: In erster Linie achten wir immer noch auf das Preis-/Buchwert-
Verhältnis. Kaufe einen Dollar für 50 Cent, hat Benjamin Graham in seinen
Büchern "Security Analysis" und "Intelligent Investor" geschrieben. Wir kaufen daher nur Aktien, die mindestens 40 Prozent unter ihrem fairen Wert gehandelt werden.
FundResearch: Was genau ist der faire Wert?
Shrager: Das ist der Preis, den ein strategischer Investor zu zahlen bereit ist, wenn es zu einer Übernahme kommt. So sind wir sicher, daß die Aktien sowohl Kurspotential als auch einen ordentlichen Risikopuffer aufweisen. Denn es gibt häufig einen großen Unterschied zwischen dem Preis an der Börse und dem wahren Wert einer Aktie. Auf diese Differenz sind wir scharf.
"Wir freuen uns eher über fallende Kurse"
FundResearch: Wie kommt es zu der Diskrepanz zwischen Wert und Preis?
Shrager: Diese Aktien sind natürlich häufig häßliche Entlein. Man kann das gut mit der Damenwelt vergleichen. Schöne Frauen sind einfach begehrter als weniger schöne. Dasselbe Phänomen gibt es bei Aktien. Unternehmen, bei den alles glänzt, sind teurer. Dagegen sind Unternehmen, die
mehrma ls enttäuschende Zahlen vorgelegt haben oder wo das Management Probleme hat, günstig zu haben.
FundResearch: Was schon günstig ist, wird häufig aber noch günstiger.
Bereitet ihnen das keine Bauchschmerzen?
Shrager: Wenn man das Unternehmen gut analysiert hat, ist das kein Problem.
Wir brauchen zur Analyse einer Aktie bis zu zwei Monate. Daher sind wir uns der Sache meistens ziemlich sicher und freuen uns eher über fallende Kurse. Wir können dann einfach mehr kaufen. Ich nenne da mal ein Beispiel. Vor einigen Jahren hatten wir bei etwa 14 bis 15 Dollar angefangen, einen brasilianischen
Getränkeabfüller zu kaufen. Im Zuge des möglichen Wahlsieges von Lula fiel die Aktie immer weiter bis auf acht Dollar. Und wir kauften währenddessen weiter zu. Kurz danach gab es von der mexikanischen Femsa Coca Cola ein Übernahmeangebot zu 24 Dollar. Ein gutes Geschäft also. Das zeigt, daß es sich lohnt, sich nicht gleich bei den ersten Problemen von einer Aktie zu trennen, sondern zu vertrauen.
"Langfristig haben wir den S&P 500 um rund drei Prozentpunkte pro
Jahr geschlagen"
FundResearch: Wie lange dauert dabei ihre Geduldsspanne?
Shrager: Wir sind sehr geduldig. Uns interessiert nicht, ob eine Aktie in den
kommenden 12 oder 24 Monaten auf den von uns errechneten fairen Wert
steigt. Wir haben kein Problem damit, einer Aktie auch 10 Jahre die Treue zu halten.
FundResearch: Das bedeutet aber auch, daß sie in manchen Jahren eine
Underperformance des Fonds riskieren – oder?
Shrager: Sicherlich bleibt das nicht aus. Aber das ist kein Problem für uns,
wenn der Fonds ein, zwei oder drei Jahre hinter der Konkurrenz zurückbleibt,
wie in den Jahren 1998 oder 1999 :!: . Da waren wir deutlich schlechter als der S&P 500. Dennoch haben wir ihn langfristig um rund drei Prozentpunkte pro Jahr geschlagen.
"Was gut für die Kunden ist, ist auch gut für uns"
FundResearch: Davon haben allerdings nur investierte Anleger etwas. Wann
öffnen Sie die Fonds wieder?
Shrager: Die Frage läßt sich nicht so einfach beantworten. Entweder muß der
Markt fallen, oder die Gewinne müssen stark steigen. Oder es müssen wieder stärkere Bewertungsunterschiede auftreten. Denn eines wollen wir nicht: Unsere Strategie ändern, nur um mehr Geld zu verwalten. Das wäre unseriös. Den
bestehenden Investoren entstünde dadurch Schaden. Aber auch uns. Die
Tweedy, Browne-Manager haben selber viel Geld in unsere Fonds investiert.
Deswegen handeln wir nach dem Motto: Was gut für die Kunden ist, ist auch gut für uns.

Fonds von Tweedy, Browne
Fonds: Tweedy B. US Value
Anlageschwerpunkt: Aktien Nordamerika
ISIN: LU 007 639 848 5
WKN: 987 162
Fonds: Tweedy B. Intern. Value Euro
Anlageschwerpunkt: Aktien weltweit
ISIN: LU 007 639 856 8
WKN: 988 568
Fonds: Tweedy B. Intern. Value CHF
Anlageschwerpunkt: Aktien weltweit
ISIN: LU 007 639 872 5
WKN: 987 163
(Quelle: fundresearch)
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